Kapitel 2: Dividenden und das Dividend Discount Model (DDM)

Beispiel:

• Jährliche Dividende je Aktie: 2 €

• Aktienkurs: 40 €

2.2. Ausschüttungsquote

Die Ausschüttungsquote gibt an, welcher Anteil des Gewinns eines Unternehmens als Dividende an die Aktionäre ausgeschüttet wird.

Formel:

Interpretation:

• Eine hohe Ausschüttungsquote kann darauf hindeuten, dass das Unternehmen wenige profitable Reinvestitionsmöglichkeiten hat.

• Eine niedrige Ausschüttungsquote kann bedeuten, dass das Unternehmen Gewinne reinvestiert, um zukünftiges Wachstum zu fördern.

2.3. Dividendenwachstum

Das Dividendenwachstum misst die Rate, mit der die Dividende eines Unternehmens über die Zeit wächst.

Formel für das jährliche Dividendenwachstum:

Langfristiges Dividendenwachstum:

Kann über mehrere Jahre mithilfe des geometrischen Mittels berechnet werden.

Bedeutung:

• Stabiles Wachstum: Indikator für solide finanzielle Gesundheit.

• Beschleunigtes Wachstum: Kann auf steigende Gewinne und positive Zukunftsaussichten hinweisen.

3. Das Dividend Discount Model (DDM)

3.1. Einführung in das DDM

Das Dividend Discount Model ist eine Methode zur Bewertung von Aktien, bei der der innere Wert einer Aktie als der Barwert aller zukünftigen Dividendenzahlungen definiert ist, die ein Investor während der Haltedauer erhält.

Grundannahme:

Der Wert einer Aktie entspricht dem Barwert aller zukünftigen Dividenden, diskontiert mit einem angemessenen Risikosatz.

3.2. Mathematische Grundlagen

Allgemeine Formel des DDM:

• Dividende\_t: Erwartete Dividende im Jahr t

• r: Diskontsatz (erforderliche Rendite)

Da es unmöglich ist, alle zukünftigen Dividenden bis in die Unendlichkeit zu prognostizieren, wurden vereinfachte Modelle entwickelt.

3.3. Varianten des DDM

3.3.1. Modell mit konstantem Dividendenwachstum (Gordon Growth Model)

Annahme: Die Dividenden wachsen in perpetuity (unendlich) mit einer konstanten Rate g.

Formel:

• Dividende\_1: Dividende im nächsten Jahr

• g: konstante Wachstumsrate der Dividende

Voraussetzungen:

• Dividenden wachsen konstant und ewig.

• Diskontsatz r > Wachstumsrate g.

3.3.2. Mehrstufiges Dividendenwachstumsmodell

Annahme: Die Dividenden wachsen mit unterschiedlichen Raten in verschiedenen Phasen.

• Phase 1: Hohes Wachstum in den ersten n Jahren.

• Phase 2: Konstantes Wachstum in perpetuity danach.

• g\_2: Wachstumsrate in Phase 2

3.3.3. Nullwachstumsmodell

Annahme: Die Dividende bleibt konstant und wächst nicht.

Formel:

4. Anwendung des DDM in der Praxis

4.1. Schritt-für-Schritt-Anleitung

4.1.1. Bestimmung der aktuellen Dividende

Ermittle die zuletzt gezahlte Dividende oder die erwartete Dividende für das nächste Jahr.

4.1.2. Schätzung der Dividendenwachstumsrate (g)

• Historisches Dividendenwachstum: Analyse der vergangenheitsbezogenen Dividenden.

• Gewinnwachstum: Falls Dividenden proportional zu Gewinnen sind.

• Analystenschätzungen: Konsensprognosen von Finanzanalysten.

4.1.3. Festlegung des Diskontsatzes (r)

Der Diskontsatz reflektiert die erforderliche Rendite des Investors und setzt sich häufig zusammen aus:

• Risikofreiem Zinssatz: Verzinsung sicherer Anlagen (z.B. Staatsanleihen).

• Risikoprämie: Zusätzliche Rendite für das Investitionsrisiko.

Kapitalgutpreismodell (CAPM):

• r\_f: Risikofreier Zinssatz

• β (Beta): Maß für das systematische Risiko des Unternehmens

• r\_m: Erwartete Marktrendite

4.2. Beispielrechnung

Annahmen:

• Letzte Dividende (D\_0): 2 €

• Erwartete Wachstumsrate (g): 5%

• Diskontsatz (r): 10%

Berechnung der Dividende im nächsten Jahr (D\_1):

Berechnung des Aktienwerts:

4.3. Sensitivitätsanalyse

Es ist wichtig zu verstehen, wie empfindlich das Modell auf Änderungen der Annahmen reagiert.

Variationen des Diskontsatzes (r):

• Bei r = 9%:

Variationen der Wachstumsrate (g):

• Bei g = 4%:

Interpretation:

• Höherer Diskontsatz: Reduziert den Wert der Aktie.

• Höheres Wachstum: Erhöht den Wert der Aktie.

• Kleiner Unterschied, große Wirkung: Kleine Änderungen in r oder g können erhebliche Auswirkungen auf den berechneten Aktienwert haben.

5. Vorteile des DDM

5.1. Fokus auf Cashflows

Das DDM konzentriert sich auf tatsächliche Ausschüttungen an die Aktionäre, was den intrinsischen Wert einer Aktie direkt widerspiegelt.

5.2. Einfachheit und Klarheit

• Klare Annahmen: Basierend auf wenigen, aber wichtigen Parametern.

• Intuitive Anwendung: Leicht verständlich und umsetzbar.

5.3. Langfristige Perspektive

Berücksichtigt die zukünftigen Dividenden über einen unendlichen Zeithorizont, was eine langfristige Sichtweise unterstützt.

6. Grenzen und Herausforderungen des DDM

6.1. Unternehmen ohne Dividenden

Viele Unternehmen, insbesondere Wachstumsunternehmen, zahlen keine Dividenden, was die Anwendung des DDM unmöglich macht.

6.2. Unsicherheit bei Wachstumsraten

• Prognoseunschärfe: Zukünftige Dividendenwachstumsraten sind schwer vorhersehbar.

• Volatilität: Wirtschaftliche Schwankungen können die Annahmen schnell ändern.

6.3. Sensibilität des Modells

Das DDM ist sehr empfindlich gegenüber kleinen Änderungen in den Annahmen, insbesondere bei r und g.

6.4. Nicht-Berücksichtigung anderer Erträge

• Kapitalgewinne: Das DDM konzentriert sich auf Dividenden und berücksichtigt nicht die potenziellen Gewinne aus Kurssteigerungen.

• Unternehmenswert: Andere Faktoren wie Übernahmen, Aktienrückkäufe oder Sondereffekte werden nicht einbezogen.

7. Erweiterungen und Anpassungen des DDM

7.1. Verwendung von Free Cash Flow to Equity (FCFE)

Anstelle von Dividenden kann der freie Cashflow, der an die Eigenkapitalgeber verfügbar ist, verwendet werden.

Vorteile:

• Umfassender: Berücksichtigt den gesamten Cashflow an die Aktionäre.

• Anwendbar auf Unternehmen ohne Dividenden: Auch Unternehmen, die keine Dividenden zahlen, generieren FCFE.

7.2. H-Model

Ein spezielles Modell für Unternehmen, deren Dividendenwachstum sich über die Zeit allmählich von einer hohen Anfangsrate zu einer niedrigeren, langfristigen Rate verlangsamt.

Formel:

• D\_0: Aktuelle Dividende

• g\_S: Kurzfristige Wachstumsrate

• g\_L: Langfristige Wachstumsrate

• H: Halbwertszeit des Übergangs (in Jahren)

7.3. Mehrphasenmodelle

Ermöglichen die Modellierung komplexerer Dividendenwachstumsprofile, z.B.:

• Drei-Phasen-Modell: Initiales hohes Wachstum, Übergangsphase und stabiles Wachstum.

• Detailierte Jahresprognosen: Individuelle Dividendenprognosen für eine bestimmte Anzahl von Jahren, gefolgt von einem Terminalwert.

8. Praktische Fallstudien

8.1. Fallstudie: Unternehmen X – Stabiles Dividendenwachstum

Unternehmensprofil:

• Branche: Konsumgüter

• Dividendenpolitik: Langjährige Historie stetig steigender Dividenden

• Letzte Dividende (D\_0): 3 €

• Durchschnittliches Dividendenwachstum (g): 4%

• Diskontsatz (r): 8%

Bewertung:

• D\_1: 3 € × 1,04 = 3,12 €

• Wert der Aktie:

Interpretation:

Der berechnete faire Wert der Aktie liegt bei 78 €. Liegt der aktuelle Marktpreis darunter, könnte dies eine Kaufgelegenheit darstellen.

8.2. Fallstudie: Unternehmen Y – Mehrstufiges Wachstum

Unternehmensprofil:

• Branche: Technologie

• Dividendenpolitik: Startet gerade mit Dividendenzahlungen

• Letzte Dividende (D\_0): 0,50 €

• Erwartetes hohes Dividendenwachstum (g\_1): 15% für die nächsten 5 Jahre

• Langfristiges Dividendenwachstum (g\_2): 5%

• Diskontsatz (r): 12%

Bewertung:

Phase 1 (Jahre 1–5):

Berechne die Dividenden für die ersten 5 Jahre:

• Jahr 1: D₁ = 0,50 € × 1,15 = 0,575 €
• Jahr 2: D₂ = 0,575 € × 1,15 = 0,66125 €
• Jahr 3: D₃ = 0,66125 € × 1,15 = 0,76044 €
• Jahr 4: D₄ = 0,76044 € × 1,15 = 0,8745 €
• Jahr 5: D₅ = 0,8745 € × 1,15 = 1,0057 €

Diskontiere die Dividenden:

Berechne den Barwert jeder Dividende:

• PV₁ = 0,575 € / (1,12)¹ = 0,5134 €

  PV₂ = 0,66125 € / (1,12)² = 0,5267 €

  PV₃ = 0,76044 € / (1,12)³ = 0,5406 €

  PV₄ = 0,8745 € / (1,12)⁴ = 0,5550 €

  PV₅ = 1,0057 € / (1,12)⁵ = 0,5698 €

Summe PV Phase 1:

Summe PV Phase 1=0,5134 €+0,5267 €+0,5406 €+0,5550 €+0,5698 €=2,7055 €

Phase 2 (ab Jahr 6):

Bestimme den Terminalwert (TV) in Jahr 5:

Berechne D\_6:

Terminalwert:

Diskontiere den Terminalwert auf heute: