Kapitel 7: Economic Value Added (EVA) – Mehrwert schaffen

Dabei sind:

• E: Marktwert des Eigenkapitals.

• D: Marktwert der Schulden.

• rer: Kosten des Eigenkapitals.

• rdr: Kosten des Fremdkapitals.

Berechnungsschritte:

1. Bestimmung der Kapitalstruktur:

   • Berechne die Marktwerte von Eigenkapital und Schulden.

   • Ermittele die Anteile von Eigen- und Fremdkapital am Gesamtkapital.

2. Ermittlung der Kapitalkosten:

   Kosten des Eigenkapitals (rer):

   • Häufig über das Capital Asset Pricing Model (CAPM) bestimmt.

   • CAPM-Formel:

re=rf+β×(rm−rf)

• rf : Risikofreier Zinssatz (z. B. Rendite von Staatsanleihen).

• β: Maß für das systematische Risiko des Unternehmens.

• rm: Erwartete Marktrendite.

Kosten des Fremdkapitals (rdr):

• Effektiver Zinssatz, den das Unternehmen für seine Schulden zahlt.

• Kann aus den Finanzberichten oder Kreditvereinbarungen entnommen werden.

3. Zusammenführung der Daten in die WACC-Formel.

Beispiel:

• Marktwert des Eigenkapitals (E): 100 Mio. €

• Marktwert der Schulden (D): 50 Mio. €

• Gesamtwert (E + D): 150 Mio. €

• Anteil Eigenkapital: 100150=66,67 %

• Anteil Fremdkapital: 50150=33,33 %

• Kosten des Eigenkapitals (rer): 8 %

• Kosten des Fremdkapitals (rdr): 5 %

• Steuersatz: 30 %

Berechnung des WACC:

WACC=(66,67 %×8 %)+(33,33 %×5 %×(1−0,30))=(5,33 %)+(1,17 %)=6,5 %

2.2.4. Berechnung des EVA

Nun können wir den EVA berechnen:

EVA=NOPAT−(Investiertes Kapital×WACC)

Setzen wir die zuvor ermittelten Werte ein:

• NOPAT: 7 Mio. €

• Investiertes Kapital: 75 Mio. €

• WACC: 6,5 % (oder 0,065)

EVA=7 Mio. €−(75 Mio. €×0,065)=7 Mio. €−4,875 Mio. €=2,125 Mio. €

Interpretation:

• Ein positiver EVA von 2,125 Mio. € bedeutet, dass das Unternehmen Wert für seine Aktionäre geschaffen hat, indem es einen Gewinn erzielt hat, der die Gesamtkapitalkosten übersteigt.

• Ein negativer EVA würde darauf hindeuten, dass das Unternehmen seine Kapitalkosten nicht deckt und somit Wert vernichtet.

 

3. Interpretation und Analyse des EVA

3.1. Positiver vs. negativer EVA

• Positiver EVA:

  • Das Unternehmen generiert einen ökonomischen Gewinn.

  • Es schafft Wert für seine Aktionäre.

  • Indikator für effektives Management und rentable Projekte.

• Negativer EVA:

  • Das Unternehmen deckt seine Kapitalkosten nicht.

  • Es vernichtet Wert für seine Aktionäre.

  • Kann auf ineffizientes Kapitalmanagement oder unrentable Investitionen hinweisen.

3.2. EVA im Zeitverlauf

Die Analyse des EVA über mehrere Perioden ermöglicht es, Trends zu erkennen:

• Steigender EVA:

  • Kontinuierliche Verbesserung der operativen Effizienz.

  • Effektives Kapitalmanagement.

• Sinkender EVA:

  • Mögliche Verschlechterung der Profitabilität.

  • Anzeichen für steigende Kapitalkosten oder ineffiziente Investitionen.

3.3. Vergleich mit Branchenkollegen

Ein Vergleich des EVA mit Wettbewerbern bietet Einblicke in die relative Leistungsfähigkeit:

• Höherer EVA als der Branchendurchschnitt:

  • Überlegene Wertschöpfung.

  • Wettbewerbsvorteile.

• Niedrigerer EVA:

  • Potenziell unterdurchschnittliche Performance.

  • Bedarf an strategischen Anpassungen.

 

4. Vorteile des Economic Value Added

4.1. Fokus auf Wertschöpfung

• Ganzheitlicher Ansatz: Der EVA berücksichtigt sowohl die Profitabilität als auch die Kapitalkosten.

• Anreiz für Investitionsdisziplin: Unternehmen werden ermutigt, in Projekte zu investieren, die die Kapitalkosten übertreffen.

4.2. Leistungsbewertung des Managements

• Objektive Messung: EVA bietet einen klaren Indikator für die Managementleistung.

• Vergütungsmodelle: Kann als Basis für Bonusprogramme und Anreizsysteme dienen.

4.3. Kapitalallokation

• Effiziente Ressourcennutzung: Hilft bei der Identifizierung rentabler Investitionsmöglichkeiten.

• Strategische Entscheidungen: Unterstützt bei der Priorisierung von Projekten basierend auf ihrem Beitrag zur Wertschöpfung.

4.4. Kommunikation mit Stakeholdern

• Transparenz: Klare Darstellung der wirtschaftlichen Leistungsfähigkeit.

• Vertrauen schaffen: Zeigt den Aktionären, dass das Unternehmen den Fokus auf Wertschaffung legt.

 

5. Grenzen und Kritik des EVA

5.1. Komplexität der Berechnung

• Anpassungen erforderlich: EVA-Berechnungen können zahlreiche Anpassungen erfordern, um verzerrende Effekte zu eliminieren.

• Zeitaufwendig: Erfordert detaillierte Finanzanalysen und genaue Daten.

5.2. Kurzfristiger Fokus

• Risiko von Kurzfristdenken: Management könnte versucht sein, kurzfristige EVA-Steigerungen anzustreben, auch wenn dies langfristig negative Auswirkungen hat.

• Vernachlässigung langfristiger Investitionen: Wichtige strategische Projekte könnten abgelehnt werden, wenn sie den EVA kurzfristig beeinträchtigen.

5.3. Abhängigkeit von Annahmen

• Schätzungen der Kapitalkosten: Die Bestimmung des WACC kann subjektiv sein und zu unterschiedlichen Ergebnissen führen.

• Variabilität des NOPAT: Unterschiedliche Bilanzierungspraktiken können den NOPAT beeinflussen.

5.4. Nicht geeignet für alle Branchen

• Finanzinstitute: Aufgrund spezifischer Kapitalstrukturen und Regulierungen kann der EVA weniger aussagekräftig sein.

• Start-ups und Wachstumsunternehmen: Unternehmen in frühen Phasen könnten aufgrund hoher Investitionen und geringer Gewinne einen negativen EVA aufweisen, obwohl sie langfristig wertvoll sind.

 

6. Praktische Anwendung des EVA

6.1. EVA in der Unternehmenssteuerung

Unternehmen können den EVA nutzen, um:

• Strategische Ziele zu setzen: Fokus auf Projekte und Aktivitäten, die zur Wertschaffung beitragen.

• Performance-Messung: Bewertung der Leistung von Geschäftsbereichen oder Managern.

• Ressourcenzuweisung: Effiziente Allokation von Kapital in rentable Projekte.

6.2. EVA und Managementvergütung

• Anreizsysteme: Verknüpfung von Boni und Vergütungen mit der Steigerung des EVA.

• Langfristige Ziele: Sicherstellung, dass Manager nicht nur kurzfristige Gewinne anstreben.

6.3. EVA in der Investitionsanalyse

• Projektbewertung: Entscheidung, ob Investitionen getätigt werden sollten, basierend auf ihrem erwarteten Beitrag zum EVA.

• Budgetierung: Priorisierung von Projekten mit dem höchsten EVA-Potenzial.

6.4. EVA und Aktienbewertung

• Bewertungsmodell: Analyse, ob ein Unternehmen Wert schafft oder vernichtet.

• Investmententscheidungen: Identifizierung von Unternehmen mit positivem EVA als potenzielle Investitionsmöglichkeiten.

 

7. Erweiterte Konzepte und Anpassungen des EVA

7.1. Adjustierungen zur Berechnung

Um eine genauere Darstellung des EVA zu erhalten, können Anpassungen vorgenommen werden:

• Eliminierung von einmaligen Effekten: Ausklammerung von außergewöhnlichen oder nicht wiederkehrenden Posten.

• Aktivierung von F&E-Kosten: Behandlung von Forschungs- und Entwicklungskosten als Investitionen statt als Aufwendungen.

• Berücksichtigung latenter Steuern: Anpassung des NOPAT um steuerliche Effekte.

7.2. Market Value Added (MVA)

Der MVA ist eng mit dem EVA verbunden und misst die Differenz zwischen dem Marktwert eines Unternehmens und dem investierten Kapital.

Formel:

MVA=Marktwert des Unternehmens−Investiertes Kapital

• Marktwert des Unternehmens: Summe aus Marktwert des Eigenkapitals und Schulden.

• Ein positiver MVA zeigt an, dass der Markt das Unternehmen höher bewertet als das investierte Kapital.

7.3. Residual Income (Residualgewinn)

Residual Income ist ein ähnliches Konzept wie der EVA und berechnet den Gewinn nach Abzug einer Eigenkapitalkostenbelastung.

Formel:

Residual Income=Nettogewinn−(Eigenkapital×Kosten des Eigenkapitals)\text{Residual Income} = \text{Nettogewinn} - (\text{Eigenkapital} \times \text{Kosten des Eigenkapitals})

 

8. Praktische Fallstudien

8.1. Fallstudie 1: Großunternehmen in der Automobilindustrie

Unternehmensdaten:

• EBIT: 500 Mio. €

• Steuersatz: 25 %

• Eigenkapital: 3 Mrd. €

• Verzinsliches Fremdkapital: 2 Mrd. €

• Marktwert des Eigenkapitals: 4 Mrd. €

• Marktwert der Schulden: 2 Mrd. €

• Kosten des Eigenkapitals: 10 %

• Kosten des Fremdkapitals: 5 %

Berechnung:

1. NOPAT:

NOPAT=500 Mio. €×(1−0,25)=375 Mio. €

2. Investiertes Kapital:

Investiertes Kapital=3 Mrd. €+2 Mrd. €=5 Mrd. €

3. WACC:

   • Anteil Eigenkapital: 46=66,67 %

   • Anteil Fremdkapital: 26=33,33 %

WACC=(66,67 %×10 %)+(33,33 %×5 %×(1−0,25))=6,67 %+1,25 %=7,92 %

4. EVA:

EVA=375 Mio. €−(5 Mrd. €×0,0792)=375 Mio. €−396 Mio. €=−21 Mio. €

Interpretation:

• Das Unternehmen weist einen negativen EVA von 21 Mio. € auf.

• Trotz eines hohen NOPAT deckt das Unternehmen seine Kapitalkosten nicht vollständig und vernichtet Wert.

• Mögliche Ursachen könnten hohe Investitionen, ineffiziente Kapitalverwendung oder steigende Kapitalkosten sein.

8.2. Fallstudie 2: Technologieunternehmen

Unternehmensdaten:

• EBIT: 50 Mio. €

• Steuersatz: 20 %

• Eigenkapital: 200 Mio. €

• Verzinsliches Fremdkapital: 50 Mio. €

• Marktwert des Eigenkapitals: 500 Mio. €

• Marktwert der Schulden: 50 Mio. €

• Kosten des Eigenkapitals: 12 %

• Kosten des Fremdkapitals: 4 %

Berechnung:

1. NOPAT:

NOPAT=50 Mio. €×(1−0,20)=40 Mio. €

2. Investiertes Kapital:

Investiertes Kapital=200 Mio. €+50 Mio. €=250 Mio. €

3. WACC:

   • Anteil Eigenkapital: 500550=90,91 %

   • Anteil Fremdkapital: 50550=9,09 %

WACC=(90,91 %×12 %)+(9,09 %×4 %×(1−0,20))=10,91 %+0,29 %=11,2 %

4. EVA:

EVA=40 Mio. €−(250 Mio. €×0,112)=40 Mio. €−28 Mio. €=12 Mio. €

Interpretation:

• Das Unternehmen generiert einen positiven EVA von 12 Mio. €.

• Es schafft Wert für seine Aktionäre trotz hoher Kosten des Eigenkapitals.

• Indikator für effektives Management und rentable Geschäftsstrategie.

 

9. Integration des EVA in die Investmentstrategie

9.1. Identifizierung attraktiver Investmentmöglichkeiten

• Fokus auf Unternehmen mit positivem EVA: Diese Unternehmen schaffen nachweislich Wert für ihre Aktionäre.

• Analyse von EVA-Trends: Unternehmen mit steigenden EVA-Werten könnten auf ein nachhaltiges Wachstum hindeuten.

9.2. Bewertung von Managementqualität

• EVA als Performance-Indikator: Managementteams, die den EVA erhöhen, können als effizient angesehen werden.

• Vergütungsstrukturen prüfen: Unternehmen, die EVA-basierte Anreizsysteme nutzen, legen möglicherweise mehr Wert auf Wertschaffung.

9.3. Risikoabschätzung

• Negativer EVA als Warnsignal: Kann auf potenzielle Risiken oder ineffiziente Kapitalnutzung hinweisen.

• Branchenvergleich: Unternehmen mit deutlich niedrigerem EVA als Wettbewerber könnten unterdurchschnittlich performen.

9.4. Langfristige Perspektive

• Nachhaltige Wertschaffung: Investitionen in Unternehmen, die langfristig Wert schaffen, können zu überdurchschnittlichen Renditen führen.

• Berücksichtigung von Investitionszyklen: Verständnis, dass Investitionen in Innovationen oder Expansion kurzfristig den EVA senken können, aber langfristig Wert schaffen.

 

10. Kritische Betrachtung und Kombination mit anderen Methoden

10.1. EVA nicht isoliert betrachten

• Kombination mit anderen Kennzahlen: Verwendung von EVA zusammen mit ROE, ROI, KGV usw.

• Ganzheitliche Analyse: Berücksichtigung qualitativer Faktoren wie Marktstellung, Managementkompetenz und Branchentrends.

10.2. Anpassung für spezielle Branchen

• Finanzinstitute: Anpassung der Berechnungsmethoden aufgrund besonderer Regulierungen und Geschäftsmodelle.

• Start-ups und Wachstumsunternehmen: Berücksichtigung der besonderen Herausforderungen in der Frühphase.

10.3. Aktualität der Daten

• Regelmäßige Aktualisierung: EVA sollte regelmäßig neu berechnet werden, um aktuelle Entscheidungen zu unterstützen.

• Berücksichtigung von Marktveränderungen: Anpassung der WACC-Berechnungen an aktuelle Marktbedingungen.

 

11. Aktuelle Trends und Entwicklungen

11.1. Bedeutung von Nachhaltigkeit und ESG-Kriterien

• Integration von ESG-Faktoren: Berücksichtigung von Umwelt-, Sozial- und Governance-Aspekten in der EVA-Analyse.

• Langfristige Wertschaffung: Unternehmen, die nachhaltige Praktiken verfolgen, könnten langfristig einen höheren EVA erzielen.

11.2. Digitalisierung und Technologie

• Auswirkungen auf Kapitalkosten: Technologische Innovationen können die Effizienz steigern und die Kapitalkosten beeinflussen.

• Investitionen in F&E: Bedeutung der richtigen Bilanzierung von Forschungs- und Entwicklungsausgaben.

11.3. Globalisierung und Marktvolatilität

• Wechselkurseffekte: Einfluss von Währungsschwankungen auf NOPAT und investiertes Kapital.

• Geopolitische Risiken: Berücksichtigung in der Risikoprämie des WACC.

 

12. Praktische Tipps für die Anwendung des EVA

12.1. Genauigkeit der Daten sicherstellen

• Verlässliche Quellen nutzen: Finanzberichte, geprüfte Abschlüsse und aktuelle Marktinformationen.

• Anpassungen dokumentieren: Klarheit über vorgenommenen Anpassungen für Transparenz.

12.2. Sensitivitätsanalysen durchführen

• WACC-Variationen testen: Auswirkungen unterschiedlicher Kapitalkosten auf den EVA untersuchen.

• Szenarien erstellen: Best-Case-, Worst-Case- und Basisszenarien entwickeln.

12.3. Kontinuierliche Überwachung

• Regelmäßige Neuberechnung: Anpassung des EVA an veränderte Marktbedingungen oder Unternehmensentwicklungen.

• Trends erkennen: Frühzeitige Identifikation von Verbesserungen oder Verschlechterungen.

12.4. Schulung und Weiterbildung

• Mitarbeiter schulen: Verständnis des EVA im Unternehmen fördern.

• Expertise aufbauen: Teilnahme an Seminaren oder Weiterbildungskursen zu Finanzanalysen.

 

13. Weiterführende Literatur und Ressourcen

• Bücher:

  • "EVA and Value-Based Management: A Practical Guide to Implementation" von S. David Young und Stephen F. O'Byrne.

  • "Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies" von McKinsey & Company.

• Fachartikel:

  • Veröffentlichungen in renommierten Finanzzeitschriften wie Harvard Business Review oder Journal of Finance.

• Online-Kurse:

  • Plattformen wie Coursera, edX oder Udemy bieten Kurse zu Finanzanalyse und EVA.

• Software-Tools:

  • Finanzanalyse-Software wie Bloomberg Terminal oder Thomson Reuters Eikon zur Datenbeschaffung und Analyse.

 

14. Abschließende Gedanken

Der Economic Value Added ist mehr als nur eine finanzielle Kennzahl; er ist ein leistungsstarkes Instrument, das Unternehmen und Investoren dabei hilft, die wahre Wertschöpfung zu messen. In einer Welt, in der Kapital effizient eingesetzt werden muss und Aktionäre nach nachhaltigen Renditen suchen, bietet der EVA einen klaren Fokus auf das Wesentliche: Schafft das Unternehmen echten Mehrwert über seine Kapitalkosten hinaus?

Durch die detaillierte Analyse der finanziellen Leistung und die Berücksichtigung der Kapitalkosten hilft der EVA dabei, fundierte Entscheidungen zu treffen, sei es in der Unternehmensführung, bei Investitionsentscheidungen oder in der Bewertung von Aktien. Es ist jedoch wichtig, den EVA nicht isoliert zu betrachten, sondern ihn in einen breiteren Kontext einzubetten und in Kombination mit anderen Methoden und Kennzahlen zu verwenden.

Mit dem Wissen und den Werkzeugen aus diesem Kapitel bist du nun bestens gerüstet, den EVA effektiv in deiner Investmentstrategie einzusetzen und Unternehmen auf ihre tatsächliche Wertschöpfung hin zu analysieren. Denke immer daran, kritisch zu bleiben, Annahmen zu hinterfragen und die vielfältigen Facetten der Finanzanalyse zu nutzen, um deine Ziele zu erreichen.

 

Noch ein Gedanke:

Hast du dich jemals gefragt, wie Technologien wie Künstliche Intelligenz und Big Data die Berechnung und Anwendung von EVA beeinflussen könnten? Mit fortschrittlichen Analysewerkzeugen könnten Unternehmen und Investoren in der Lage sein, noch präzisere und zeitnähere EVA-Berechnungen durchzuführen, Trends schneller zu erkennen und fundiertere strategische Entscheidungen zu treffen. Die Finanzwelt entwickelt sich ständig weiter, und es könnte spannend sein, diese Innovationen zu verfolgen und zu sehen, wie sie die Art und Weise revolutionieren, wie wir Wertschöpfung messen und interpretieren!